農藥（yào）板塊來年春耕行情可期（qī），建議關注這三條主線！

全球農藥在耕地麵積（jī）承壓與（yǔ）糧食需求（qiú）增長的矛盾中前行，當下以“使用量零增長”意（yì）味著農藥正（zhèng）著眼於（yú）低毒與高附加值（zhí）尋找發展空間，由於農藥的（de）甜點區在產權農藥上，且研發投入與研（yán）發周期不斷提（tí）高的（de）當下，尾部企業生存壓（yā）力不斷加深。

就國內企業而言，原藥-製劑的一體化是努力的主（zhǔ）要方向，對於植（zhí）保一體化的商業模式依然缺乏體量和渠道的支撐，區域集中的產業特征與（yǔ）其出口導向型的產業結構密（mì）切相關，但近年經濟發達（dá）地區對於（yú）環保、能耗（hào）的（de）要求逐步提高，農藥產（chǎn）業麵臨著區域結構和（hé）產品結構的深刻調整壓力，近10年的低（dī）資產回報率（lǜ）使得尾部企業尤其捉襟見肘，頭部企業份額正加速（sù）提升，存量競爭（zhēng）的壓力持續加大，集中度和技術含量是其主要抓手。

從景氣度的角度出（chū）發，農產（chǎn）品價格近10 年的下跌從需（xū）求端給農資（zī）行業造成了巨大的挑（tiāo）戰，2020H1 的全球疫情更是雪上加霜，進入2020Q2 農產品價格驅動需求、疫（yì）情衝（chōng）擊（jī）海外供應疊加草甘膦（lìn）遭遇水患，共振的兩端將產業鏈庫存消耗殆盡，作為供應全球70%農藥（yào）需求（qiú）的中國市場農藥產品價格持續抬升，並在2021Q3 的限電限產中（zhōng）開始“價格衝鋒”，草甘膦，草銨膦，吡蟲啉，丙環唑等優勢品種價（jià）格翻倍。

展（zhǎn）望明年，農資周期仍然受到種植利潤回歸驅動，見底（dǐ）的庫存會對明年春耕景氣度形（xíng）成有效的支撐。由於農藥出（chū）口比重大，邊際降溫的原料價格和海運費（fèi）甚至匯（huì）率會加快企業利潤的釋放，加上雙控（kòng）政策的放緩，預計（jì）Q4 農藥企業盈利表現超越季節性的約束（shù）。

種植利潤驅動農資需求（qiú）回（huí）暖，彈性產能不足加劇供（gòng）需緊張。由於長期（qī）低價四大原糧全球庫存已從2015 年高位回落，庫銷比的持續回落反映部分的糧食供應壓力，疊加近兩年極端天氣連續衝擊糧食產量預期，導致國際原糧價格持續回暖。回顧曆史表現，種植麵積的增減滯後於糧價拐點12 至18 個月，這意味著次年的種植意向與本年農作物價格的水位關聯度較高，當前（qián）糧食價格（gé）的高位運行有望延長本輪的種植周期，帶動化肥和農藥等農資需求有（yǒu）望繼（jì）續回暖。

兩年來農藥供應鏈受到（dào）公共衛生事件和極端天氣的連續衝擊，以草甘膦為代表（biǎo）的部分品種過剩產能基本出清，供需關係日益趨（qū）向緊（jǐn）張。一方麵是渠道（dào）商仍需要補庫以維持庫銷比（bǐ），另一（yī）方麵是下半年南美銷（xiāo）售旺季+明年北半球春耕指向需（xū）求的連續性，短期而言（yán）還有冬奧會限產的隱憂，農藥供（gòng）需錯配有望延續（xù）至明年二（èr）季度。

原料價格邊際走弱，行業利潤進入拐點。2021 年（nián）以來原料價格衝高回落，農藥位於精（jīng）細化工鏈條的末端，滯後（hòu）的價格傳導使（shǐ）得前三季度成本承壓，農藥行（háng）業利潤增長並不明顯（xiǎn）。

從成本傳導的節奏看，基礎化學原料、化學原（yuán）料及化學製品製造業PPI在20年Q3 啟（qǐ）動上行，但終端農藥製造PPI上漲相（xiàng）對滯後，直到21年中旬才恢複去年同期水平，高漲的原料成本對利潤率形成持續壓（yā）製。

十（shí）月份後常見（jiàn）化工原材料如黃磷、甘氨酸、甲醇、醋（cù）酸、氯乙酸、甲苯等均有不同程度的回調（diào），疊（dié）加海運價（jià）格（gé）邊際下降，預期Q4 農藥（yào）成本持續回落。在中性的（de）預期（qī）下，農藥景氣度（dù）維持高位運行，成本下降所釋放的利潤（rùn）以及下遊補庫周期，農藥板塊（kuài）Q4 有望有超季節性的業績表現。

樂觀預期下，春耕（gēng）傳統旺季臨近，國內原藥供應（yīng）鏈或在冬奧會、大氣防治、冬季疫情等不確（què）定因素下繼（jì）續受限，由供需錯配激化驅動景（jǐng）氣度繼續上行。

當前我們建議關注農藥行業的三條主線：

一是種植周期下農藥景氣度繼續走（zǒu）高，農藥行業迎來價量雙升的業績修複機遇，具備（bèi）中（zhōng）短期的配置機遇；

二是轉（zhuǎn）基因獲批後國內草甘膦等除草劑迎來（lái）國（guó）內市場機遇，市占率領先的公司受益更大；

三是剛需市場下（xià）農藥新老品種迭代替換，如草銨膦的成（chéng）長性機遇，關注具備技術積澱+產能儲備的公司。（文章來源：現代農藥）

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